十年生死两茫茫：思捷环球2018年财年预亏9.5亿

　　1月24日盘后，思捷环球（330.HK）发布了一则盈利预警，2018年财年预计将亏损9.5亿港元。25日低开开盘，当天收跌逾16个百分点，创下07年10月份以来的历史低位。

　　香港市场上，一个盈利预警砍掉十几个点不足为奇。不过，好玩的是，思捷环球已经跌了十年了，而且已经跌去超过95%了。

　　欣赏一下这壮观魔幻的月K图：上下十年，几乎是天堂与地狱的差别。07年为界，上个十年，它是一只百倍股，造就无数人的财富。下个十年，它跌去95%，是吞噬财富的无底深渊。

看着这魔幻的K图，是不是很好奇这是家什么公司，是不是很想去抄个底？

　　▌一、时装之王，上下十年的跌宕

　　香港市场上，股票名称带中国、国际、环球什么的，都要谨慎一下，搞不好就有老千的嫌疑。不过思捷环球还真不是老千，它是做服装生意的，而且是曾经的时装之王。

　　对于今天的年轻人来说，思捷一定是个陌生的名字，但有些人一定记得，它曾是一个满商场的品牌。我把它的品牌贴这里，我相信许多人会哦一声，是它呀，Esprit。

　　说起Esprit，还与家喻户晓的林青霞有一些关系。Esprit是一个美国服饰品牌，创办于1964年。1972年林青霞的老公邢李原将Esprit亚洲这部分资产在香港上市，4年后收购Esprit欧洲业务，并且更名为思捷环球控股有限公司。

　　1997年，思捷环球与华润集团合资组建华润思捷，在中国大陆开展Esprit品牌服装的零售业务。这个时候的中国，时尚领域还是片空白，Esprit几乎是国内中产阶层消费者关于欧美时尚的启蒙者。

　　当时的Esprit号召力是非常大的，大商场为了吸引它入驻，都是给出了各种优惠政策。在它巅峰时期，它在全国近百个城市拥有数百家直营店和加盟店，各大门店内消费者都是络绎不绝，盛况不亚于今天的ZARA，甚至任贤齐、范冰冰等明星都被看到在Esprit购物。

　　这也开启了它从1997年到2007年波澜壮阔的百倍股历程，市场最高超过1000亿。看这个十年的涨幅，你就知道，A股市场流行的一句话“没有只涨不跌的股票”是多么的坑，算是坑掉了无数投资者。

　　2007年10月香港股市见顶，思捷也跟着见顶。但是，相信当时的投资者都没有想到，这是思捷的历史大顶，思捷的辉煌从此作结。2007年之后，思捷几乎没有像样的涨幅，而是一步不回头的跌下去。

　　前不久香港市场突破了07年高点，创下了历史新高，然而看思捷，却是创下了历史新低。看这个十年的走势的分化，你同样知道，A股流行的一句话“没有只跌不涨的股票”也是一样的坑爹，算是抗掉了无数投资者。

　　这个上下十年究竟发生了什么呢？

　　来看公司的业绩，2001年以来公司无论收入还是利润，都双双保持持续的增长，非常漂亮的上升图。2008年财年到顶，之后就是一步不回头的下滑，营收节节溃败，利润更加不堪入目，2013财年正式进入亏损。

　　▌二、思捷为何溃败的如此彻底

　　从上面这个业绩图可以看出，过去十年，是思捷的大溃败。

　　服装鞋类行业的品牌溃败并不鲜见，电商的冲击，时尚的风格变换，消费升级等一系列因素，导致了过去几年围绕我们身边的品牌都一个个陨落。

　　但很明显，思捷是不一样的。

　　08年的时候，思捷的营收达到327亿，净利润达到57亿，今天香港市场上最风光的服装品牌莫过于安踏，17年营收也就133亿，利润24亿。其他品牌，像班尼路、真维斯、达芙妮、美邦等品牌，更不在一个规模上。

　　所以，思捷与其他品牌相比，更显得是一个巨头的陷落。

　　我个人一直倾向于认为，行业龙头企业，由于品牌、规模、资金等优势，使得它即使在经济逆境中，也不是那么容易倒下，至少中间也要挣扎反弹下，有的甚至浴火重生。

　　比如安踏（2020.HK），曾经也陷在体育用品行业的去库存危机，然而通过大刀阔斧地去库存，控渠道，深耕三四线，安踏如今是中国唯一一个市场超过千亿的服装鞋类品牌，也是全球市值第三的体育品牌。

　　再比如李宁，曾经是体育用品领域的龙头，现在虽然拱手把龙头位置让给了安踏，但好歹也走出来了，业绩呈现复苏迹象。

　　甚至与思捷同属时尚领域的佐丹奴（709.HK），基本已经淡出了中国消费者的视野，但也在中东打开了新的天地，股价表现也还可以。

　　但是为什么巨头思捷却这样一路滑下去，不带反弹呢？

　　首先要指出的是，创始人的退出应该是一个重要因素。思捷这个品牌虽然不是邢李原创立，但思捷环球是邢李原的，然而邢李原在2006年即辞去了公司董事会主席和CEO的职位，并不断减持手里的股份，到2010年邢李原抛光了自己手里的股份，从此和一手创办的思捷环球分道扬镳。

　　企业创始者一般是很珍视自己的企业的，并且往往是一家企业的灵魂人物。当创始者离弃自己的企业时，作为投资者，是需要警惕的。这不是你卖的理由，但这是你需要关注的点。

　　当然，创始人退出，并不能就视为思捷衰败的直接原因。还是来看看具体业务上的原因。

　　思捷环球的业务分为批发和零售，批发业务在2009年之前占比超过50%，而批发的销售地区主要在欧洲，尤其是德国，2007年的时候德国的批发点就有13000多个，中国地区主要是以零售店为主。

　　然后我们知道，2008年9月全球性金融危机爆发，其中受重仓的市场就是欧美，欧洲之后还被欧债危机重创。中国虽然也受影响，但并不是很大，事实上，许多国内品牌凭借中国广阔的二三线消费市场，安稳度过了危机。

　　而思捷显然没这么幸运，思捷环球在09年财年表示，很多批发客户都下不了单，因为给不了钱，有部分客户还破产了。

　　所以我们也知道，为什么思捷环球相比国内其他品牌更早衰退（国内品牌大都是12年之后在电商的冲击下一步步败退的）。

　　欧洲地区的批发业务一直都是思捷环球的主要收入来源，这个资金链一断裂，后果自然是不堪设想的。批发就意味着量大，金融危机爆发后，批发渠道受阻，思捷的存货积压，就只能进入特卖场。

　　有些消费者可能还有印象，那个时候，思捷几乎一年四季都在打折。长年的打折直接毁灭了Esprit的品牌价值。所以慢慢的，在消费者心中，Esprit不再是一个高端品牌，而是一个不断打折的便宜货。

　　品牌价值的毁灭与永不停止的打折，导致Esprit的新款没有买，这样就变成了一个不断的负向反馈。

　　而在这个负反馈的过程中，正是国内电商崛起，快时尚崛起的大背景，品牌价值已经尽毁的Esprit没有半点竞争优势。所以Esprit在中国市场同样节节溃败。

　　▌三、悬崖前仍有“勇士”

　　可以这样认为，Esprit在中国基本上没有翻身的可能，主要业务将看欧洲地区。所以，思捷环球对中国投资者来说，其实应该是相当陌生的，因为少有人可以跑到欧洲去实地调研。那么，这样的股票，尤其是一个处在衰落期的股票，中国投资者应该是尽可能的少碰。

　　但真实情况却远非如此。思捷环球目前市值仍然有60多亿，属于港股通标的，是南下资金可以买得到的票。

　　我们看港股通在思捷上的持股比例，是节节上升的，越跌越买，持股比例已经超过6%了。而从股价的走势来看，显然是套了一波又一波。

　　怎么来看这批南下资金的行为呢？答案显然是抄底。

　　这批南下资金是从17年6月左右开始杀入，彼时思捷正好经历了一轮暴跌。而看当时的恒指，已经经历了一波不小的涨幅。看上去，这批南下资金觉得自己赶了个晚集，好多港股通的票已经飞起了。

　　于是他们瞧上了思捷，这个时候的思捷，已经跌去了95%了，还能跌到哪去？更何况，A股散户是信奉“没有只跌不涨的股票”。

　　这批南下资金将在思捷上得到狠狠的教训。不知道昨天一个暴跌，对应恒指的新高热闹，这批南下资金作何感想。

　　就像研究公司要看龙头企业，这样才更能理解这个行业，投资也一样，在一个成熟的市场上，一个投资者才能学的深刻。

　　沪港通，深港通的开通是内地投资者，或者说内地散户，深刻学习投资的开始。

　　对于南下奔赴香港市场的资金而言，简单复制A股的玩法，结局多半是片甲不留，一如抄底思捷的南下资金。

　　对于留在大陆的资金，也必将受到投资理念成熟带来的冲击。随着A股市场与投资者的成熟，A股港股化是不可避免的趋势。

　　A股韭菜或许现在无法理解一家公司何以十年不带反弹的跌下去，随便搞个概念都可以把它炒一波，无法理解何以跌去95%后，还可以在一个盈利预警的公告下又跌去16%。

　　但他们会明白，也会经历的。在两地融通的过程中，在A股国际化的进程中，那些没有业绩，没有护城河，走入衰退期的公司，并且还有着奇高的估值，思捷过去的十年走势就是它们的未来。

　　▌结语

　　思捷环球，曾经的时装之王，07年为界，上下十年经历了天堂与地狱的轮转。我们无法判断一个沉沦了十年之久的品牌有没有翻身的机会，但是有一点是，Esprit在中国已经基本没有机会。

　　所以，对中国投资者而言，思捷是一家陌生的公司，并且是目前还没看到反转迹象的陌生公司。这样的背景下，唯一理解南下资金不断增持的理由就是，它跌太多了，南下资金想抄底。 他们把A股的“没有只跌不涨的股票”思维复制到了港股市场上。

　　简单的复制A股过去的思路将在香港市场上得到狠狠的教训。

　　而对留在大陆的资金而言，还复制A股过去的玩法也将得到狠狠的教训。个人认为，沪港通，深港通开启了A股的国际化，许多年后回看，或许可以看到一个鲜明的时代拐点。

　　那些曾经被炒得不亦乐乎，但是没有业绩，没有护城河，走入衰退期的公司，并且还有着奇高的估值，思捷过去的十年就是它们的明天。