地素时尚IPO暂缓发行 为何在临门一脚时强踩刹车？

　　IPO造就了无数一夜暴富的上市公司高管，却也是块锋利的试金石，资本盛宴之下，危机亦如影随形。四三九九、今创集团、永安行、浙商证券、天常股份的案例告诉我们，竞争对手、客户、前高管、前员工、甚至是骨肉至亲，公司任何相关人士都有可能成为IPO之路的不确定性。

　　从踏入资本市场的征途开始，就是一场明枪暗剑齐发，不死不休的角力。而只有扛得住公众质疑，经受住证监会反馈，“打铁还需自身硬”的企业，才能最终趟过IPO河流、穿越丛林，实现凤凰涅槃！

　　现如今，已经通过证监会IPO审核的地素时尚，也暂缓发行了。到底是怎样紧急的事情，让这家环绕着明星股东、大牌代言、财报靓丽等诸多光环的女装品牌公司在临门一脚时强踩刹车？

　　明星公司IPO紧急刹车

　　据野马财经独家获悉，地素时尚暂缓发行是迫不得已。

　　5月24日，一封举报信被送到了证监会——地素时尚董事长马瑞敏的前夫钱维、前婆婆叶丹雪实名举报地素时尚隐瞒重大股权纠纷,涉嫌虚假披露、欺诈发行、“带病过会”！

　　上图为证监会受理告知书

　　究竟是什么纠纷，能让曾经相爱的两个人反目成仇，更是在如此重要的节骨眼上，彻底撕破脸皮？

　　其实，双方的纠纷由来已久，而且已经走到了法律诉讼层面。

　　上图为相关诉讼法院受理书

　　夫妻创业、白手起家

　　事情还要从26年前说起。

　　1991年，随着两篇题为《改革开放要有新思路》和《扩大开放的意识要更强些》，署名皇甫平文章的推出，中国市场经济的发展向前迈出了一大步，越来越多的民营企业如雨后春笋般破土而出。

　　那个时代大多数创业企业，都只是藏匿于人们街前屋后的小铺子，小作坊。这其中，就包括温州鹿城区某处不起眼的小院里，一家名叫“叶丹雪”的服装店。

　　叶丹雪是一名部队退休转业的老护士长，彼时已经56岁，她和自己的丈夫淳均（离休干部，2015年病故）、儿子钱维、媳妇马瑞敏利用钱家的祖屋天井，开始了自己的创业之路。

　　凭借着样式新颖、质量上乘，以及价格公道、童叟无欺，这家市井小店发展迅速。并且，随着生意越做越大，公司也逐步走上正轨，相继成立了温州骊谷服饰有限公司、浙江骊谷服饰有限公司，钱维担任董事长、总经理，马瑞敏担任设计总监，钱淳均负责工厂行政后勤，叶丹雪负责产品销售。由于一家人分工明确，齐心协力，截至1999年，公司已经拥有员工300多人，年销售八千多万。

　　后来，为了企业、品牌的更好发展，公司整体搬迁到上海。2002年，地素时尚前身——上海黛若服饰有限公司成立。然而，地素时尚的股权之争就此埋下。

　　其中，叶丹雪出资151.2万元，拥有公司90%的股权并担任法定代表人；马瑞敏的母亲李赛君持有剩下的10%股份。

　　2006年，在公司逐步于上海站稳脚跟、走上正轨的情况下，钱维开始参与投资、组建天中文化等其它企业，遂逐渐淡出地素时尚的日常经营。而且由于叶丹雪当时已经72岁，公司业务实际上是由马瑞敏在打理，而且做的不错。叶丹雪及钱维就放心的将公司事务交给马瑞敏，很少过问具体事务。

　　也就是说，公司的所有权和经营权在那时出现了割裂，分别掌握在了婆婆和媳妇手中。

　　当然，如果夫妻和睦倒也无伤大雅，毕竟都是一家人。但问题在于，2010年9月28日，马瑞敏与钱维因感情破裂协议离婚，夫妻关系、婆媳关系自然也就不复存在。

　　诡谲的股份变动

　　让钱维、叶丹雪走到了诉诸法律和向证监会实名举报的那个心理临界点，其实是“感觉感情上受到了欺骗和伤害”。

　　据一位接近钱维的人士对野马财经透露，虽然2010年钱、马两人才协议离婚，但是，事后看来，马瑞敏从2006年之后的种种举措似乎已是处心积虑，有意为之。

　　两人感情破裂的确切时间并不好说，但能够确认，2006年至2010年的这四年时间，马瑞敏将地素时尚的股权一步步拿到了手中，实现了对公司全面的控制。

　　首先，2006年，地素有限注册资本由168万元增加至518万元，而新进的股东，正是马瑞敏。此次增资完成后，马瑞敏以67.57%的股权占比，一跃成为公司的第一大股东。

　　同年，地素时尚完成更名，法人代表由叶丹雪变更为马瑞敏。

　　其次，2009年，马瑞敏再次以现金认购新增注册资本700万元，持股比例上升至86.21%；

　　而2010年9月28日，马瑞敏与钱维因感情破裂协议离婚。

　　两人离婚之后的2010年12月22日，叶丹雪与马某（原名钱某，是马瑞敏与前夫钱维之女，跟随马瑞敏）签署了一份股权转让协议，约定叶丹雪将持有的12.41%公司股权，以151.2万元的价格全部转让给马某。至此，叶丹雪不再持有地素时尚股份。

　　也就是说，2006年至2010年的这段时间，马瑞敏前夫一方（钱维、叶丹雪）完全退出了地素时尚，所有的回报，仅仅是2002年投资的151.2万元。

　　要知道，即使以2013年云锋基金的入股价格10.125元/股计算，仅仅计算最后一笔12.41%转让股份，价值即在4亿元以上，遑论成功IPO之后，还要翻上数倍甚至更多。数位长期跟踪服装行业的投行、券商人士也分析，即便是2010年股权价值还没有那么巨大，打折计算，这部分的股权价值保守估计也在1-2亿元。

　　“狙击”地素时尚

　　至于如何签下这份协议，叶丹雪回忆，2010年地素时尚12.41%股权转让协议为自己签字，但当时马瑞敏隐瞒了协议内容，说是法人变更协议，由于年事已大（时年72岁），再加上毕竟婆媳一场，而且法人变更是此前商量好的，才疏忽了防备。

　　钱维提及，这份协议是马瑞敏趁叶丹雪单独在场的时候签署的，老太太看不大懂协议的意思，也不知道其中的要害，马瑞敏哄着老太太签下了协议。

　　钱维告诉野马财经，当他从媒体上了解到地素时尚上市的消息后，与地素时尚方面接触后，得知上述股权变动时，不由得大吃一惊。

　　面对“不翼而飞”的股权，叶丹雪进行了进一步的调查，发现包括公司名称、经营地点、经营范围、增加注册资本、调整股权结构等多项内容，都是在自己不知情的情况下完成。并且，在这些变更登记所必须的文件中，有近二十个签名，都是他人伪造的。而且，自己唯一知情的法人变更早已在2006年完成。

　　而野马财经6月9日也就上述说法通过邮件、《招股书》披露的电话号码联系马瑞敏及地素时尚，对方并未给出官方回复。但是，当日野马财经即收到自称马瑞敏闺蜜的女士电话，她说：“马瑞敏前夫是个很渣的男人，一直在勒索马瑞敏，狮子大开口，张嘴就要1亿5千万。”

　　“事实的真相是钱维在一些股权协议上，伪造了马瑞敏的签名”。该闺蜜表示。但是，钱维方目前已经没有股份了，伪造马瑞敏签名的动机是什么？

　　该闺蜜没有回答这个问题，也没有提供任何书面证据。

　　双方各持己见，真相扑朔迷离。

　　上图为相关签字，钱维表示，只有红框内为“叶丹雪”本人所签

　　钱维向野马财经透露，考虑到曾经的夫妻关系以及还有一个女儿，他和母亲也想寻求私下和解，以免闹的不可收拾。钱维表示，确实和马瑞敏提过1亿5千万的数字，几番讨价还价，考虑到他和母亲是在2006年之前，为地素时尚的发展奠定了基础，做出过贡献，但是那个时候毕竟是早期，股权价值也没有那么高，他们将底线一降再降。再加上婚姻存续期间，马瑞敏恶意隐瞒三处合计1693.33平方米、价值5800万元的夫妻共同财产，与股权一并追偿9000余万。

　　而更令钱维气愤的是，由于正处在IPO关键时期，地素时尚一面派人与之协商，一边却向证监会隐瞒了相关纠纷，于5月9日成功过会。过会之后，马瑞敏方面表示对于这部分股权和房产的补偿，最多只在5000万元以内。

　　两个人多年的恩怨情仇最终演变成了利益之争。

　　叶丹雪、钱维眼看谈判无望，最终选择了向法院提起了诉讼，并向证监会实名举报。由于涉及重大诉讼和纠纷，最终迫使已经拿到上市批文的地素时尚做出了暂缓上市的举措。

　　“一起做的公司马上就上市了，在未设防的情况下，2006年至2010年转出去的股权价值20、30亿都是有可能的，还有欺骗老人转让的股份、恶意隐瞒的房产，对于补偿对价，前妻却连9000万都不愿意给，而且因为家庭纠纷，使得女儿与父亲、奶奶的关系也受到影响，只能看看女儿的相片……”前述接近钱维人士向野马财经分析举报动机时提到。

　　前述马瑞敏闺蜜表示，地素时尚已经在《招股书》中提到了“前夫钱维”的表述，也向证监会披露了离婚一事。至于是否披露股权纠纷，她表示不是很清楚。

　　野马财经注意到，证监会在5月9日通过地素时尚IPO申请的同时，曾要求其说明“历次股权转让定价依据及合理性”，并追问“是否存在股权争议或潜在的纠纷”。但当天，主板发审委2017年第70次会议审核结果称，通过了地素时尚的IPO申请。

　　对此，上海汉联律师事务所副主任、合伙人宋一欣向野马财经表示，企业IPO期间隐瞒股权纠纷，确实存在信披违规，后续发行事项是否会受到影响，还需要等待纠纷事宜解决才能判定。

　　“地素时尚之母”

　　前述马瑞敏闺蜜向野马财经强调，马瑞敏是一位非常了不起的女性企业家，2006年之后，马瑞敏的前夫和婆婆就没有为公司再做什么了。

　　她说，马瑞敏是设计师出身，服装以“设计感”、“时尚感”取胜，这都是马瑞敏一手打造的发展策略。包括林志玲、那英、杨幂、宋佳、吴莫愁、妮娜·杜波夫(Nina Dobrev)、倪妮、何穗等国内外时尚名人，在各类活动中穿着公司品牌服装，这都是马瑞敏的人脉和资源的体现。

　　“地素时尚能够IPO，也是在马瑞敏的带领下，一直保持着高速的发展势头。”她评价。

　　据《招股书》数据，2014年至2016年，三年时间，地素时尚净利润合计接近15亿元，毛利率更是一直保持在70%以上。与此同时，公司2016年净资产收益率（ROE）高达62.16%，盈利能力强劲。

　　一般而言，A股类似服装企业净资产收益率仅仅在10%左右，2016年A股公司平均净资产收益率更是仅为7.8%。一般在15%以上，即属于非常好的投资标的，62.16%这个数字，足以另投资者为之疯狂。

　　也正是因为亮眼的财务数据，地素时尚受到了明星股东的认可。据知情人士向野马财经透露，马瑞敏是在长江商学院读书期间与云锋基金相关人士建立了联系。2013年，云锋基金投资1.8亿元入局地素时尚，直接跻身第三大股东。

　　值得注意的是，马瑞敏还通过上海云锋新呈投资中心（有限合伙）投间接持有蚂蚁金服部分股份。

　　因马云旗下云锋基金直投、盈利能力强劲、深受那英等大牌明星喜爱，众多光环加身地素时尚还未上市就已经在打新圈火了起来。不少投资者在股吧发帖希望6月2日能够申购成功，盼望中签。

　　上图截自股吧

　　然而，谁曾想，5月26日，地素时尚突然宣布暂缓发行，留下了一头雾水的投资者在股吧之中猜测。

　　事情的后续进展，还要看法院的判决，以及证监会的审核评估意见。

　　家族企业嬗变之痛

　　复盘地素时尚事件，虽然由于股权纷争，其IPO之路已经暂时停止，但野马财经注意到，无论是接近马瑞敏的人士、《招股书》财务数据，甚至是钱维，都表示就地素时尚公司本身而言，产品质量、品牌形象、经营状况都可圈可点。

　　地素时尚唯一被诟病的就是上市前分光利润。（此前，野马财经也曾报道《马云投资的这家公司上市前分光利润，这样真的好吗？》）

　　然而，正是这样一家财务数据优秀到登陆主板市场的公司，却因为家族成员之间的利益纷争，卡在了上市的临门一脚，令人叹惋。

　　更加重要的是，一家企业IPO所涉及的，除了家族股东的利益之外，还有券商、律所、财经公关公司等第三方机构。上海某投行人士黄先生即向野马财经表示：“如果IPO折戟，企业为IPO付出的成本、和几年的努力就白费了，还会错过重大发展机遇，损失难以估计。而且，遇到家里人争股权这事儿，中介夹在中间也是左右为难。遇到这种事情，第三方很难帮得上忙，非常考验企业家的情商以及处理复杂问题的能力。”

　　实事求是地讲，家族企业有着自身固有的优势，特别是在成立初期时，创业团队凝聚力强，运作效率较高。但也的确存在诸多弊端，例如权责不明、利益分配“捣糨糊”。美国管理学家杜邦·钱德勒甚至有过这样的表述：“家族企业只是在工业化经济初期十分流行，随着工业化经济的发展及企业组织的进化，家族企业会逐渐消亡。”

　　家族企业的内耗问题，往往会让企业错失发展良机。毕竟，除了当下的地素时尚外，更为国人所知的小马奔腾、国美集团都因为灵魂人物离世、入狱使得家族企业出现股权之争和内耗，前者最终未能熬过难关，后者虽然九死一生，成功嬗变，但也经历了巨大的发展波折，错过了晋级国内一线企业的机会。

　　“最爱的人伤我最深”，地素时尚IPO暂缓案例深刻的诠释了这句话，也值得所有家族企业在出现矛盾的时候深思，如何妥善的解决内部人危机，避免走到“人、财”两失的双输局面。