太平鸟2017年一季报点评:新兴品牌增长动力强劲

　Q1业绩下降4.6%,存货跌价计提增加影响较大

    公司2017Q1实现营收15.14亿元,同比增长11.5%,归母净利润5861万元,同比下降4.6%;扣非净利润4495万元,同比下降7.6%。Q1营收增速环比基本持平,由于净利率同比下降0.6pct,导致净利润下滑,这其中:1)毛利率同比上升0.4pct,主要受益于加盟业务毛利率回升4pct,直营业务毛利率则下降0.9pct;2)期间费用率同比略升0.2pct,其中销售费用率与费用率分别上升0.1pct,费用情况总体可控;3)Q1资产减值损失同比增加3300多万,对利润影响较大,主要系过季商品占比提升导致存货跌价准备计提增加。另外,Q1公司存货规模较年初进一步下降至14.1亿元,账上现金类资产18.7亿。

    加盟渠道企稳迹象显现,新兴品牌增长动力强劲

    分渠道看,公司Q1直营店收入同比增长2.9%,门店数量净增3家;加盟店收入同比增长4.1%,门店数量净关120家,其中72家加盟闭店是因为上年末系统数据未及时输入所致,加盟业务无论从内生增长或毛利率方面,已显现企稳迹象;联营店收入增长22.5%,门店数量净关17家。另外,电商业务延续较快增长,同比增速达到40%。分品牌看,主品牌表现平稳,增长动力主要源自乐町LED’IN女装与MiniPeace童装,收入分别增长16.6%与41.4%。

    竞争力持续增强,长期受益行业集中度提升趋势

    公司产品设计研发环节实力突出,能够及时把握消费者需求及前沿时尚趋势,通过在消费者精准定位、产品设计、多渠道营销、供应链等方面的能力提升,竞争力持续增强。随着近年来优质品牌规模效应不断强化,市场分化愈加明显,领先企业市场份额逐步提升,在此趋势下公司有望持续受益,进一步做大做强。

    风险提示

    终端消费环境持续低迷;渠道拓展力度不及预期;新兴品牌增速放缓。

    给予买入评级

    公司聚焦中档休闲服饰市场,经营能力突出,竞争力逐步增强,随着加盟渠道逐步企稳,未来以购物中心及电商渠道为代表的新兴渠道发展潜力依然突出,同时,新兴品牌有望继续快速成长,为公司稳健发展保驾护航。我们预计公司17~19年EPS为1.02/1.20/1.38元,对应17年PE31.2X,给予买入评级。(作者：朱元 郭陈杰)