“带货女王”杨幂也爱穿的地素时尚冲刺IPO

　　又一个服装品牌冲刺IPO！

　　4月28日，地素时尚股份有限公司首次公开招股说明书，拟在上海证券交易所主板上市。本次拟发行6000万股，占发行后总股本的15%。

　　据了解，地素时尚主要有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三大核心品牌，主要针对中高端女装市场，受到包括杨幂、倪妮等明星和时尚人士的喜爱。

　　另一方面，地素时尚的财务数据也颇为乐观。据招股说明书显示，2014年度至2016年度，地素年营业收入规模维持在18亿元左右，年复合增长率为1.16%，年净利润规模维持在5亿元左右，年复合增长率为6.27%。值得一提的是，2016年其净利润率超过28%，毛利润率超过75%，远高于同行业其它品牌。

　　虽然从股权架构上来看，地素时尚的家族色彩浓厚，存在关联交易风险，但是一个明星基金位列其中，无疑为其增加背书。云峰基金目前是地素时尚的第三大股东，该基金由由阿里巴巴集团董事长马云和聚众传媒创始人虞锋共同创立，曾投出过不少上市公司。

　　中高端定位，毛利率超过7成

　　地素时尚创办于2002年，现拥有7家全资子公司，1家控股子公司。围绕中高端品牌女装定位，地素时尚于2005年推出“DAZZLE”品牌，2010年及2011年先后推出“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”品牌，2016年又与著名歌者那英携手推出了“NA BY DAZZLE”品牌，进一步丰富了公司的品牌内涵和扩大了覆盖人群。前三者为主要核心品牌，产品定位于18-45 岁这一服装消费能力最强的女性消费群体，并分别覆盖中高端、高端和中端品牌女装市场，形成了对女装市场多维度、深层次的渗透。今年前三个月，三者的平均售价分别为577.89元/件、 1871.81元/件和369.73元/件。

　　其中，“DAZZLE”市场占有率达1.54%，占公司主营业务收入的6成以上，2012~2014年，其销售收入年均复合增长率为29.62%。年轻的“d’zzit”品牌在2015年销售达5.73亿元，较2014年度同比增长17.02%。

　　针对三大品牌，地素分别设立了独立的设计师团队，并配置配饰、面料开发、图案设计等专业设计研发人员，追踪国际时尚潮流的同时推进研发创新能力。目前，设计研发中心共有153名成员，其中设计师20名，首席设计师拥有15年以上时装设计经验。

　　在营销上，时装秀＋明星＋跨界依然是中高端女装的惯用手法之一。2016 年 8 月 15 日，地素旗下品牌围绕“It’s Show Time”主题，开展了品牌时装秀；而在2015年北京东方新天地首家旗舰形象店开幕之时，地素邀请了艺术家岳敏君先生及明星杨幂出席；“d’zzit”除了与国内各大媒体杂志合作以外，还推出品牌杂志，并尝试结合独立音乐。

　　而纵观之下，包括雅莹 E.P、玛丝菲尔 Marisfrolg、宝姿 Ports、摩安珂 MO&Co.、 阿玛施 AMASS、玖姿 JZ、朗姿 LANCY、歌力思 ELLASSAY、卓雅 JORYA 等均为其直接的竞争对手。其中已有不少已上市或正在冲刺IPO。

　　招股书披露了从2014年起的近三年财务数据，地素时尚营业总收入并未发生明显变化，虽然2016年度反而较2015年度有所小幅下降，为18.16亿元，但让人意外的是，地素时尚净利润呈逐渐小幅上升趋势，2016年度达到了5.22亿元。

　　这也就意味着，地素时尚的净利润率高达约28.77%。另外，据招股书披露，地素时尚2016年的综合毛利率为75.17%，远高于同行业平均水平67.19%。

　　根据 Euromonitor 研究报告，2011 年至 2015 年我国中高端女装市场的零售额自 899.89 亿元增长至 1256.11 亿元，年复合增长率 8.70%，高出整体女装市场 1.30％。服装消费升级、女性品牌意识和审美能力的提高，意味着地素仍有较大的发展空间。

　　募集24亿元加码布局

　　此次募集资金用途主要在于：1.营销网络及品牌建设项目，计划投资总额为17.77亿元；2.信息化系统升级项目；3.研发中心建设项目；4.补充其它与主营业务相关的营运资金，总共约拟募集超过24亿元。截至2016年12月31日，地素时尚共有销售终端门店992家，较此前略有减少。其中经销商高达620家，经销模式成为主要销售模式之一。从营收来看，2014年度、2015年度及2016年度，经销收入分别占公司主营业务收入的50.90%、53.37%及48.51%。

　　这些门店大都依赖于中高端商业终端，包括中高档百货商场、购物中心等，已实现“一二线城市为核心，三四线城市并举”的全国性营销网络。

　　尽管经销模式的优势明显，比如有效控制自有资金、填补直营终端的空白市场、快速拓展，但是对公司的渠道管理、品牌形象管理能力提出较高要求。这也是为什么很多服装品牌在历经一段时间的扩张后开始加大直营占比，以加强自身对终端的把控能力。

　　从电商业务来看，地素时尚2016年的电商收入占比只有6.67%，表示未来仍将电商作为发展的重要战略措施。《服饰绘》看到，地素天猫旗舰店粉丝已超过187万，表现为几大品牌的集成店铺。

　　不过，在地素时尚看来，对于国内中高端女装来说，尽管电商年复合增长率高于百货渠道，但后者仍是主流，其次对于O2O销售模式也还需要不断摸索。服装行业观察人士马岗在接受《每日经济新闻》采访时表示，“事实上，以电商为代表的新兴渠道在强势崛起，特别是服装类，占比已经达到整个服装业的30%，甚至更多。”他举例道，“万达广场招商部将服装类占比从整体的60%降至30%，就是因为这个品类受线上冲击过于明显。如何开展全渠道的营销是每个服装企业应该思谋的发展策略。”

　　此外，地素目前仍有较大的存货压力。2014年末、2015年末和2016年，地素存货账面价值分别为1.95亿元、2.29亿元和2.33亿元，存货账面价值占同期资产总额的比例分别为17.67%、17.40%和17.55%。存货占用了营运资金，如果存货规模过大，会降低公司运营效率。如果公司未能准确把握流行趋势，导致产品滞销并产生跌价风险，将会对公司经营业绩产生较大不利影响。

　　云锋基金为第三大股东

　　地素前身为上海黛若，于2002年由叶丹雪和李赛君共同出资创立，当时注册资本仅为168万元，2006年6月更名为地素有限。此后，新股东马瑞敏陆续增资认购股权至占比86.21%，2011年，最初两位股东将全部股权转让给了马艺芯，一年之后，马瑞敏又转让少量股权给马丽敏和马姝敏。

　　2013年之后，上海亿马和云锋基金进入。上海亿马主要负责投资管理，合伙人之一江瀛与马姝敏系夫妻关系；云锋基金斥资1.8亿元，以每股10.125元的价格认购了约1778万股公司股份。

　　随着此次招股说明书的披露，此前一直低调的云锋基金也进一步浮出水面。该基金由阿里巴巴集团董事长马云和聚众传媒创始人虞锋共同创立于2010年，“云锋”二字便取自于此，据悉首期规模达100亿元。目前，合伙人还包括巨人投资、腾讯商业、海底捞等机构和个人，其中上海云锋企业管理有限公司的股东为王育莲（虞锋母亲）和马云，出资比例分别为60.00%和40.00%。

　　值得注意的是，云锋基金此前将主要方向集中在金融、互联网、物流和医疗等领域，比如乐视体育、恒生电子、圆通、口碑网等。此外，云锋基金也曾投资已上市休闲服装品牌美邦服饰和七匹狼，时尚女装目前则只有地素时尚。

　　从目前的股权结构上来看，除了上海亿马和云锋基金这两大机构分别占股5.32%和10.00%外，其余皆为个人股东。云锋基金是地素时尚第三大股东，创始人虞锋作为代表，任地素时尚董事。

　　马瑞敏在本次发行前直接持有发行人2.16亿股的股份，占总股本的63.52%。公司本次发行6000万股后，马瑞敏将直接持有公司54%的股份，仍拥有实际控制权。除此之外，股东还有马艺芯（原名钱沁心）、马丽敏和马姝敏，持股比例将分别为11.77%、8.00%和1.39%。

　　马瑞敏曾先后担任品牌总监、执行董事、执行董事兼总经理、董事长兼总经理；其关联方马丽敏为本公司副董事长兼副总经理、马姝敏为本公司董事、供应链管理中心总监，三人系姐妹关系；第二大股东马艺芯则为商品部总监，与马瑞敏为母女关系，1991年生人；江瀛通过上海亿马间接持股4.01%。

　　值得注意的是，马瑞敏及其关联方，通过直接或间接持股方式，共控制公司84.68%的股份，发行后仍有71.98%。“霸道”女总裁及家族色彩浓厚，或许会对吸引其它新股东产生负面影响。